Деньги, инфляция. Что будет дальше

Возможности правительства финансировать бюджетные расходы за счет внутренних займов по сути исчерпались, как следует из данных Национального банка Украины (НБУ). В этих условиях критически возрастает роль грантов от союзников и внешних заимствований.

Второй источник следует считать очень плохим решением. Поскольку в условиях девальвации гривны с 29 до 40 грн/$ долговая нагрузка на украинскую экономику резко выросла в гривневом эквиваленте. Но похоже, что другого решения просто нет.


Гривна потекла в печать

НБУ в июльском финансовом обзоре указал, что выплаты Минфина по ранее выпущенным облигациям внутреннего госзайма (ОВГЗ) в июне на 21 млрд грн превысили поступления в бюджет от новых размещений.

Т.е. ранее правительству удавалось рассчитываться по своим долговым обязательствам очень просто: за счет новых займов. При этом суммы платежей держателям облигаций перекрывались благодаря свежим денежным поступлениям. Так что правительство и Минфин оставались в плюсе.

Однако с началом войны положительное сальдо государственных долговых операций на внутреннем рынке стремительно ухудшалось. И в июне зашло в минус - причем сразу в колоссальный минус.

Как видно, еще в марте Кабмин смог получить от новых займов на 10,4 млрд грн больше, чем заплатил по предыдущим. Но буквально через 2 мес. уже получен разрыв на вдвое большую сумму.

Одной из причин стало нежелание зарубежных инвесторов (нерезидентов) вкладываться в украинские ОВГЗ на фоне полномасштабного российского военного вторжения.

Так, если взять целевые военные ОВГЗ с общим объемом выпуска 83,688 млрд грн. (по состоянию на 1 июля), то их нерезиденты купили всего на 1,4 млрд грн. Т.е. среди всех держателей этих ОВГЗ доля иностранных инвестфондов и банков – 1,67%.

Для сравнения. Доля нерезидентов в общем портфеле украинских ОВГЗ до войны превышала 12%. Так, в ноябре 2019 г. у нерезидентов находилось ОВГЗ на 100,99 млрд грн. Сейчас этот источник финансирования практически обнулился.

Поэтому нехватку денег в госбюджете, вызванную путинской военной авантюрой, Кабмин вынужден покрывать эмиссией гривны. Иными словами, с помощью печатного станка Нацбанка.

Таким же способом эту проблему украинское правительство решало в 1990-х гг. И тогда цены на прилавках магазинов менялись по несколько раз день. В сторону повышения. До последнего времени этого сценария удавалось избежать благодаря НБУ.

Нацбанк "стерилизует" "лишнюю" гривну через продажу банкам своих депозитных сертификатов и валюты на межбанковском рынке. Общий объем эмиссии с начала войны и до середины июля достигал 225 млрд грн.

Из них 133 млрд грн удалось "забрать" с помощью депозитных сертификатов. Еще 85 млрд грн "связаны" через продажу валюты из международных валютных резервов (МВР) НБУ.

Как отмечал ранее "ОстроВ", второй вариант приводит к ускоренному "таянию" МВР. Да и возможности НБУ по "стерилизации" через депозитные сертификаты небезграничны.

Поэтому избыточная гривна в итоге "потечет" из-под печатного станка на рынок, т.е. в экономику. Не нужно быть лауреатом Нобелевской премии по экономике, чтобы понять: ни к чему хорошему это не приведет.

Это доказывают и примеры других стран. Так, в Японии после второй мировой войны печать необеспеченной иены разогнала годовой рост потребительских цен до 3430%. Напомним, что в середине 1990-х гг. инфляция в мирной, но кризисной Украине достигала 10155%.



Чего ждать?

Тем не менее, Кабмин в июле внес на рассмотрение Верховной Рады поправки к госбюджету-2022, предусматривающие продолжение гривневой эмиссии на период действия военного положения.

По словам первого заместителя главы комитета ВР по финансовой, налоговой и таможенной политике Ярослава Железняка, принятие документа будет иметь негативные последствия. "Есть риск, что потом нам придется докапитализировать НБУ и искать на это деньги (когда он учтет бумаги правительства по своей методологии)", - пояснил он.

Глава Минфина Сергей Марченко в свою очередь подтвердил, что необеспеченная печать гривны продолжится. Она осуществляется путем покупки правительственных ОВГЗ Нацбанком.

"Эти условия вызваны тем, что у нас война. Мы не можем финансировать нашу армию за счет внешних источников: грантов и кредитов. Наши партнеры не дают нам средств на военную кампанию. Потому военную кампанию мы можем финансировать либо за счет налогов, либо за счет, в частности, выкупа облигаций Нацбанком. Это временно вынужденный шаг в условиях, когда мы воюем", - сказал министр в эфире одного из телеканалов.

С ним трудно не согласиться, но это означает продолжение эмиссионного давления на курс гривны. Которая, таким образом, до конца года имеет все шансы сползти до 50 грн/$.

Несмотря на "успокаивающее" заявление заместителя председателя НБУ Сергея Николайчука о том, что "Нацбанк имеет намного больше возможностей защищать новый (официальный) курс 36,57 грн/$, чем старый 29,25 грн/$".

В этом случае даже официальный показатель инфляции, т.е. роста потребительских цен, будет не менее 50-60% - несмотря на все усилия НБУ по ее сдерживанию с помощью высокой учетной ставки. И весьма вероятно, что июньское повышение ставки НБУ с 10% до 25% - не последнее в этом году.

Как ранее отмечал "ОстроВ", это приведет к почти полному сворачиванию кредитования экономики банковской системой, но позволит смягчить обесценивание гривневых сбережений населения – за счет повышения банками ставок по депозитам.

На этом фоне июльский прогноз НБУ, согласно которому инфляция в Украине по итогам 2022 г. превысит 30%, выглядит как очень и очень оптимистичный.

По мнению аналитиков Нацбанка, одним из условий для такого сценария является возобновление украинского экспорта через черноморские порты. Соответствующий договор подписан в Стамбуле 22 июля между Украиной, Россией, Турцией и ООН.

Однако действие документа распространяется только на экспорт зерна. Учитывая, как сложно и долго шли переговоры по данному вопросу (положительное решение достигнуто исключительно благодаря вмешательству ООН) – не стоит рассчитывать на расширение этих договоренностей на остальные позиции украинского экспорта.

Также сложно надеяться на рост урожая при значительном уменьшении посевных площадей из-за войны. А это еще одно из условий для реализации оптимистичного сценария Нацбанка.

При этом НБУ не упоминает в официальном сообщении еще один критерий, чрезвычайно важный для относительно "мягкой" девальвации гривны и относительно "мягкого" роста цен.

Это реструктуризация внешнего долга Украины, включая частичное списание и уменьшение процентных выплат. Замглавы Минфина Юрий Буца, государственный уполномоченный по вопросам внешнего долга, в конце июля признал, что света в конце тоннеля не видно.

"Общаемся с МВФ, каким может быть решение. Пока рано говорить, какие будут варианты... Видим проблему оттока, но не можем сказать, что у нас есть какое-то решение, о котором публично можем сказать. Думаем в этом направлении", - сказал он.

Думать надо побыстрее. И в Киеве, и в Вашингтоне, где находится центральный офис Международного валютного фонда.

В случае с МВФ при продолжении всех прежних обязательств Украина по итогам 2022 г. перечислит Фонду больше, чем получит от него в соответствии с ранее принятыми антикризисными программами.

Виталий Крымов, "ОстроВ"

Статьи

Мир
19.03.2024
05:50

«Пока мы не победим окончательно, устанавливать такую зону было бы преждевременно». Российские СМИ об Украине

"Какое же это потрясающее чувство, когда тебе не стыдно за свою страну. Не потому, что твоя Родина всегда и во всем лучшая. Вовсе не во всем и далеко не всегда. А потому что после сокрушительного поражения в холодной войне Россия отказалась принять...
Донбасс
17.03.2024
19:51

Выборы в "ДНР": "наблюдатели" с автоматами, пляски донецкого "мэра" и "геополитик" из Италии. Обзор СМИ оккупированного Донбасса

На минувшей неделе СМИ оккупированного Донбасса изо всех пытались продемонстрировать, что выборы президента чужой страны на аннексированных территориях Украины проходят, законно, прозрачно и честно. При этом зачастую левая рука не знала, что делает...
Страна
16.03.2024
14:16

Выплаты переселенцам: кто останется без помощи

С 1 марта в Украине изменился подход к предоставлению государственных выплат внутренне перемещенным лицам. В результате – ежемесячных пособий лишились около миллиона украинцев.
Все статьи